האם בנקים מרכזיים יכולים לפשוט את הרגל?

הכל יכול בנקים מרכזיים יכול להיות קולוסים עם רגלי חימר, לכודים בהחלטות הכספיות שלהם. מכונים אלה, שמקנאים בעצמאותם ובעלי הכוח המופרז ליצור כסף, אפילו להציל כלכלות, מתמודדים עם הפסדים כספיים חסרי תקדים. חלקם כבר מבקשים ממדינות לחלץ אותם, מה שעלול להחליש את סמכותם.

הבנק הלאומי של בלגיה, הרשום בבורסה, הזהיר כי הוא צופה הפסדים של 9 מיליארד יורו במשך חמש שנים. זו של הולנד הבהירה שהיא צפויה להזדקק לחילוץ מהמדינה. זה כבר המצב לבנק אוף אנגליה, שאמור לקבל העברה של 11 מיליארד פאונד (12,5 מיליארד יורו) מהמדינה, ומעריך שהוא זקוק ל-133 מיליארד (151 מיליארד יורו). ) בחמש השנים הקרובות - יותר מ-120 מיליארד הדיבידנדים שהחזירו לכספים הציבוריים של בריטניה מאז 2009. הבנק הלאומי השוויצרי, מצדו, רשם הפסד ענק של 142 מיליארד פרנק שוויצרי (144 מיליארד פרנק שוויצרי). יורו) במהלך תשעת החודשים הראשונים של השנה.

איך הגענו לכאן? מהפך במדיניות המוניטרית ברחבי העולם מסביר את המצב חסר התקדים הזה. מהמשבר הפיננסי הגדול של 2008 ועד למגיפת קוביד, מדיניות מוניטרית מקדמת (הקלה כמותית) מדיניות לא שגרתית הובילה את הבנקים המרכזיים לתמוך בכלכלות באמצעות הזרקת נזילות מסיבית. במונחים קונקרטיים, זה כלל עבורם רכישת ניירות ערך של אג"ח ממשלתיות בשווקים. בסך הכל, כ-30.000 טריליון דולר של אג"ח עם תשואה נמוכה, מאחר שהריבית הייתה קרובה לאפס בגלל אינפלציה איטית באותה תקופה במדינות המפותחות, נחתו במאזנם.

לקריאה גםבנקים: פצצת הזמן המתקתקת של שיעורים שליליים

הררי נכסים

במקביל, הבנק המרכזי האירופי (ECB) וכמה אחרים פרצו דרך עם ריביות שליליות: בנקים מסחריים נאלצו לשלם להם עבור הפריבילגיה להציב את הפיקדונות שלהם שם. הושגו רווחים משמעותיים: כ-300 מיליארד יורו בין 2012 ל-2021.

מאז הזינוק האינפלציוני שהחל ב-2021, תנאי המשוואה התהפכו. הבנקים המרכזיים העלו לפתע את הריבית שלהם (עד 4,50% מעבר לאוקיינוס ​​האטלנטי, 2% בגוש האירו), מה שאומר שהם חייבים כעת לשלם לבנקים ריבית על הפיקדונות שלהם. לעומת זאת, הררי הנכסים הצבורים נותרו כפופים לשיעורי הקומה במועד הנפקת ניירות הערך הללו. מכאן דיפרנציאל שלילי.

לקריאה גםהבנק דה פראנס נותן לבנקים אור ירוק לחלוקת דיבידנדים

עבור ה-ECB, עלות תגמול הפיקדונות הבנקאיים עשויה להגיע ל-70 מיליארד יורו בשנה הבאה, מעריך פרדריק דוקרוזט, ראש מחקר כלכלי ב-Pictet. זה עשוי להתורגם להפסד מצטבר של 40 מיליארד יורו המחולק בין תשעה עשר הבנקים המרכזיים הלאומיים של מערכת האירו, לפי מורגן סטנלי.

מצבים שונים בהתאם למדינה

הבנק דה פראנס עדיין לא במצב של מקביליו הבלגים או ההולנדים. לאחר ששילמה 3,5 מיליארד יורו דיבידנדים לבעל המניות של המדינה בשנה שעברה, היא אמורה להישאר בירוק לשנת 2022. לאחר מכן, היא מתכננת לכסות את כל ההפסדים ברזרבות שלה. אלה פחות חשובים בהולנד או בבלגיה, ומכאן השבריריות של המכונים המוניטריים בהתאמה.

כמנפיקה היחידה של מטבע בנק מרכזי באירו, מערכת האירו תמיד תוכל לייצר נזילות נוספת במידת הצורך.

כריסטין לגארד, נשיאת ה-ECB

האם עלינו להיות מודאגים? "כמנפיק היחיד של מטבע בנק מרכזי אירו, מערכת האירו תמיד תוכל לייצר נזילות נוספת במידת הצורך, אישר בשנת 2020 נשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד. אז, בהגדרה, הוא לא בסכנת פשיטת רגל או שיגמר לו הכסף".

אותו היגיון לגבי הפדרל ריזרב החזק, שנכנס השנה למינוס. היא רק צריכה להעביר את ההפסדים שלה משנה לשנה מבלי שהדבר יגרום לה לבעיה - מלבד 50 עד 100 מיליארד דולר בשנה שנהג להחזיר לאוצר. עבור חלק מהכלכלנים, השאלה הזו תהיה אפוא סערה בכוס תה.

אמנם הפסדי הבנק המרכזי אינם אירוע בתיאוריה, אך יכולות להיות להם השלכות חשובות בפועל, כולל פיסקליות.

פרדריק דוקרוזט, ראש מחקר כלכלי ב-Pictet

"בעוד שהפסדים של הבנק המרכזי הם אי-אירוע בתיאוריה, יש להם השלכות חשובות בפועל, במיוחד בחזית הפיסקלית." גוון Frederik Ducrozet. אם הבנקים המרכזיים ייחלשו כלכלית עד כדי בקשה מממשלות לעזרה, עלול להיות קשה יותר עבורם לשמור על תקיפותם במדיניות מוניטרית שמקוממת את הממשלות על ידי העלאת עלות ההלוואות. באופן חריג, עמנואל מקרון קרא לאחרונה למנהיגי ה-ECB לעשות זאת "היזהר מאוד". גם ממשלת איטליה של ג'ורג'יה מלוני מתחה ביקורת חריפה על התקשותה.